Die große Umkehrung: Die Zinserwartungen werden nach oben korrigiert

Die Big-Flip-These gewinnt in der Finanzwelt an Bedeutung und beschreibt das fehlgeleitete Vertrauen des Marktes in den Pfad der Inflation und der Leitzinsen.

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Großes Gesicht

In diesem Artikel erläutern wir eine Makrothese, die in der Finanzwelt immer mehr an Bedeutung gewinnt. Der „Big Flip“ wurde zuerst von einem pseudonymen Makrohändler eingeführt INArteCarloDossund basiert auf dem scheinbar falschen Glauben des Marktes über den Verlauf der Inflation und damit den Verlauf der Zinsen.

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Um die These zu vereinfachen, wurde die Great Inversion auf der Annahme aufgebaut, dass die drohende Rezession im Jahr 2023 ein Fehler war. Obwohl der Markt es vollständig in der Annahme eingepreist hat, dass eine bevorstehende Rezession wahrscheinlich ist, könnte eine größere Umkehrung und Rezession länger dauern. Diese Veränderung der Markterwartungen lässt sich insbesondere an den Fed Funds Futures und den kurzfristigen Zinssätzen für US-Staatsanleihen ablesen.

In der zweiten Hälfte des Jahres 2022, als der Marktkonsens von einer etablierten Inflationserwartung zu einer Inflation und schließlich einer Deflation im Jahr 2023 umschlug, begann der Preismarkt, mehrere Zinssenkungen durch die Federal Reserve einzupreisen, was aus Fairnessgründen Rückenwind war diese niedrigere Erwartung Diskontsatz.

In No Policy Pivot in Sight: „Higher Longer“ Prices on the Horizon schrieben wir:

„Unserer Ansicht nach wird die Fed-Politik bis zu einer deutlichen Verlangsamung der 1-Monats- und 3-Monats-Jahreswerte für Maßnahmen in der Sticky-Gruppe angemessen eingeschränkt bleiben – und kann weiter straffen.“

„Obwohl es unwahrscheinlich ist, dass es im Interesse der meisten passiven Marktteilnehmer wäre, die Vermögensallokation in ihrem Portfolio basierend auf dem Ton oder Ausdruck des Fed-Vorsitzenden erheblich zu ändern, glauben wir, dass die Fed den Ton länger höher halten wird Kommunikation mit dem Markt.

In dieser Hinsicht ist es möglich, dass diejenigen, die versuchen, die Zentralität der Politik aggressiv zu verwalten, zumindest vorübergehend wieder infiltriert werden.

Wir glauben, dass eine Anpassung der Zinserwartungen nach oben im Jahr 2023 möglich ist, da die Inflation anhaltend bleibt. Dieses Szenario wird zu einer kontinuierlichen Eskalation der Zinssätze führen, was dazu führen wird, dass die Preise riskanter Vermögenswerte sinken, um höhere Diskontsätze widerzuspiegeln.“

Seit der Veröffentlichung dieses Artikels am 31. Januar 2024 sind die Fed-Funds-Futures um 82 Basispunkte (+0,82 %) gestiegen und haben mehr als drei vollständige Zinssenkungen zunichte gemacht, die ursprünglich bis 2023 prognostiziert wurden, eine große Anzahl von Fed-Sprechern hat kürzlich diese „länger höher“-Haltung bekräftigt.

Während dieser Artikel verfasst wird, taucht die Big-Flip-These immer wieder auf. Am 24. Februar lag der PCE-Kernpreisindex höher als erwartet.

Unten ist der prognostizierte Pfad des Federal Funds Rate bis Oktober, Dezember und in der Gegenwart aufgeführt.

Trotz der VPI-Werte der jährlichen Inflation während des größten Teils der zweiten Hälfte des Jahres 2022 ist die Natur dieses inflationären Marktsystems etwas, das die meisten Marktteilnehmer nicht erlebt haben. Dies kann zu der Annahme führen, dass „vorübergehender“ Druck besteht, obwohl die Inflation aufgrund eines strukturellen Mangels auf dem Arbeitsmarkt festgefahren zu sein scheint, ganz zu schweigen von den seit Oktober erheblich entspannteren Finanzbedingungen. Die Lockerung der finanziellen Bedingungen erhöht die Neigung der Verbraucher, weiterhin Geld auszugeben, und erhöht den Inflationsdruck, den die Fed zu zerschlagen versucht.

Da sich die offizielle US-Arbeitslosenquote auf einem 53-Jahres-Tief befindet, wird die strukturelle Inflation am Arbeitsplatz so lange anhalten, bis es auf dem Arbeitsmarkt genügend Spielraum gibt, was die Federal Reserve dazu zwingen wird, den Gürtel weiter enger zu schnallen, um die Inflation so zunehmend zu dämpfen scheint fest zu sein.

Während die elastische Komponente des CPI seit ihrem Höchststand im Jahr 2022 stark gesunken ist, bleibt die viskose Komponente der Inflation – mit besonderem Schwerpunkt auf den Löhnen im Dienstleistungssektor – hartnäckig hoch, was die Federal Reserve dazu veranlasst, ihre Mission fortzusetzen, Luft aus der Inflation zu saugen bildlichen Raum in der US-Wirtschaft.

Der konstante CPI misst die Inflation von Waren und Dienstleistungen, da sich die Preise tendenziell langsamer ändern. Dies bedeutet, dass sie nach einer Kursrallye weniger wahrscheinlich umkehren und weniger empfindlich auf den Druck reagieren, der von einer strafferen Geldpolitik ausgeht. Da der CPI-Wert auf Dreimonatsbasis im Jahresvergleich immer noch unverändert bei 6,2 % liegt, gibt es zahlreiche Hinweise darauf, dass seitens der Fed eine „länger höhere“ Politik erforderlich ist. Es scheint, dass genau das der Preis ist.

Bloomberg, veröffentlicht am 18. Februar, bekräftigte in dem Artikel „Fed Sees Fed’s Preferred Inflation Measures Grow Rapidly“ die deinflationäre Haltung zurück zu einer erneuten Beschleunigung.

“Es ist erstaunlich, dass der Inflationsrückgang im Vergleich zum Vorjahr angesichts der günstigen fundamentalen Effekte und des Angebotsumfelds vollständig zum Stillstand gekommen ist. Dies bedeutet, dass es nicht lange dauern würde, bis neue Inflationsspitzen entstehen.” Bloomberg Economics

Dies geschieht zu einer Zeit, in der die Verbraucher immer noch fast 1,3 Billionen US-Dollar an überschüssigen Einsparungen beim Kraftstoffverbrauch haben.

Während die Sparquote sehr niedrig ist und die Gesamtersparnisse der Haushalte schwinden, deuten Anzeichen darauf hin, dass es genügend Puffer gibt, um die Wirtschaft im Moment nominell weiter heiß zu halten, was den Inflationsdruck erhöht, während die Verzögerungseffekte der Geldpolitik durchsickern Wirtschaft. .

Es ist auch wichtig, sich daran zu erinnern, dass es einen Teil der Wirtschaft gibt, der weniger zinsempfindlich ist. Während die Finanzwelt – Wall Street, Risikokapitalfirmen, Technologieunternehmen usw. – auf eine Nullzinspolitik setzt, gibt es einen anderen Teil der amerikanischen Wirtschaft, der sehr zinsunempfindlich ist: diejenigen, die auf Sozialleistungen angewiesen sind.

Diejenigen, die auf Bundesausgaben angewiesen sind, spielen eine große Rolle bei der Ankurbelung einer nominell heißen Wirtschaft, da die Anpassung der Lebenshaltungskosten (COLA) im Januar vollständig umgesetzt wurde, was zu einer nominellen Steigerung der Kaufkraft der Empfänger um 8,3 % führte.

Sozialversicherungsempfänger haben real keine erhöhte Kaufkraft. Die Psychologie der nominellen Mehrausgaben ist stark, besonders für eine Generation, die nicht an Inflationsdruck gewöhnt ist. Das zusätzliche Geld in den Sozialversicherungsschecks wird weiterhin nominell für wirtschaftliche Dynamik sorgen.

Primäre PCE wird heiß

Bei den PCE-Kerndaten vom 24. Februar war der monatliche Wert die größte Veränderung des Index seit März 2022 und brach den in der zweiten Jahreshälfte beobachteten inflationären Gegenwind, der als vorübergehender Rückenwind für Risikoanlagen und Anleihen gedient hatte.

Der Hot-Core-PCE-Print ist für die Fed sehr wichtig, da insbesondere der Core-PCE eine geringe Varianz der Daten im Vergleich zum CPI aufweist, da Energie- und Lebensmittelpreise ausgeschlossen sind. Während man die Durchführbarkeit der Messung der Inflation ohne Energie oder Lebensmittel in Frage stellen könnte, ist der wichtigste Punkt, den es zu verstehen gilt, dass die Volatilität von Rohstoffen aus den genannten Kategorien den Trend verzerren kann, wenn die Volatilität steigt. Die wirkliche Sorge für Jerome Powell und die Federal Reserve ist eine Lohnspirale, in der höhere Preise die Preise in die Höhe treiben und sich in der Psyche von Unternehmen und Arbeitnehmern in eine schlechte Rückkopplungsschleife versetzen.

Das ist die Sorge von Powell und seinen Kollegen, die 600 Meilen entfernt in Washington sitzen und versuchen herauszufinden, wie stark die Zinssätze angehoben werden müssen, um die Inflation zu zähmen. Was Farley beschreibt, kommt dem, was im Fachjargon als Lohn-Preis-Spirale bekannt ist, unangenehm nahe – genau das, was die Fed beschlossen hat, um jeden Preis zu vermeiden.“ – „Jerome Powells schlimmste Befürchtungen laufen Gefahr, sich auf dem südlichen Arbeitsmarkt zu verwirklichen.“

Die nächste Sitzung der Fed findet am 21. und 22. März statt, wobei der Markt zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels eine Wahrscheinlichkeit von 73,0 % für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte feststellt und die verbleibenden 27 % zu einer Leitzinserhöhung um 50 Basispunkte tendieren.

Die zunehmende Dynamik für einen höheren Endpreis sollte den Marktteilnehmern zu denken geben, da die Bewertungen an den Aktienmärkten zunehmend von Marktpreisabschlägen abgekoppelt zu sein scheinen.

Ein hochrangiger Stratege von Morgan Stanley äußerte kürzlich gegenüber Bloomberg diese ernste Besorgnis und verwies auf die Aktienrisikoprämie, die ein Maß für die Abweichung der erwarteten Rendite des risikofreien Anleihenmarkts (nominal) im Verhältnis zur erwarteten Dividendenrendite des Aktienmarkts ist.

Der Stratege sagte: „Dies verheißt nichts Gutes für Aktien, da der starke Anstieg in diesem Jahr sie zum teuersten Kurs seit 2007 gemacht hat, gemessen an der Aktienrisikoprämie, die ein Niveau erreicht hat, das als „Todeszone“ bekannt ist.

Das Risiko-Ertrags-Verhältnis für Aktien ist jetzt „extrem schlimm“, schrieb Wilson in einer Notiz, zumal die Federal Reserve weit davon entfernt ist, ihre geldpolitische Straffung zu beenden, die Zinsen über die gesamte Kurve hinweg höher bleiben und die Gewinnerwartungen mit 10 % bis 20 % sehr hoch bleiben. .

„Es ist an der Zeit, ins Basislager zurückzukehren, bevor es den nächsten Hinweis auf einen Rückgang der Gewinne gibt“, sagte der Stratege – die Nummer 1 in der letztjährigen Umfrage von Institutional Investor, als er den Ausverkauf der Aktie richtig vorhersagte. Bloomberg und Morgan Stanley sagen, dass der S&P 500 in Monaten um 26 % fallen könnte

Schlussbemerkung:

Die Inflation ist in der US-Wirtschaft fest verwurzelt, und die Federal Reserve ist entschlossen, die Zinsen so hoch wie nötig anzuheben, um den strukturellen Inflationsdruck angemessen zu mindern, was wahrscheinlich dazu führen wird, dass sowohl der Arbeitsmarkt als auch die Aktien in Mitleidenschaft gezogen werden.

Die Hoffnungen vieler erfahrener Anleger auf eine sanfte Landung zu Beginn des Jahres scheinen zu schwinden, denn „länger höher“ war die Hauptbotschaft, die der Markt in den letzten Tagen und Wochen gesendet hat.

Obwohl die Aktienkurse fast 20 % unter ihren Allzeithochs liegen, sind die Aktienkurse heute höher als auf dem Höhepunkt von 2021 und Anfang 2022, verglichen mit den auf dem Treasury-Markt angebotenen Sätzen.

Diese Trendumkehr bei Aktien, die relativ zu Treasuries notiert sind, ist ein hervorragendes Beispiel für eine große Trendwende.

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